比亞迪汽車業務敗局已定

關于比亞迪的好消息從什么時候起開始越來越少？

遙想2008年，巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司通過“美中能源控股”斥資18億港元，以8港元認購2.25億股比亞迪增發的H股新股，相當于總股本的9.89%。2009年7月30日，交易正式完成。由于巴菲特在全球 資本市場 的巨大影響力，市場掀起了持續的“比亞迪熱”，不到三個月時間比亞迪H股就創出88.4港元新高，而從簽約算起也不過一年出頭，巴菲特18億港元認購的股票市值達到181億港元，浮盈1005％！

然而從那時起，比亞迪的好日子似乎就到頭了，接下來的2010年，比亞迪一直在銷量持續下降和糟糕財報中苦苦掙扎，期間經銷商退網風波更是暴露了比亞迪深層次的問題。2011年2月26日，伯克希爾·哈撒韋公司發布的2010年財務報告顯示賬面盈余達130億美元。由于所管理的資產龐大，按百分比計算的收益率僅為13%，低于標普500指數15%的漲幅。這是巴菲特連續第二年跑輸大盤。而在巴菲特的投資組合里表現最差的無疑要數比亞迪（01211.HK），全年累計下跌40%。

2011年9月26日，比亞迪H股盤中跌破11港元，從2008年入股算來年化收益率僅有11％。2011年中報披露，比亞迪前六個月實現收入約215億元人民幣，同比下降11.4%；凈利潤 2.75億元人民幣，同比下降88.63%；凈資產收益率亦從13.82%巨降至1.43%。

比亞迪陷入了難以止跌的夢靨中。實際上，比亞迪目前的利潤仍然主要來自于傳統汽車領域，其真正競爭力不是新技術領先實力，而是將中國勞動力優勢發揮到極致所創造的特定生產研發方式。而眼下，巴菲特投資比亞迪的光環不再，新能源汽車的概念破滅，比亞迪前路已無光明。

汽車業務敗局已定

比亞迪業績大滑坡首先是受到汽車業務拖累。2010年中國汽車產銷量超過美國成為世界第一，比亞迪80萬輛的 銷售 目標修正至60萬輛卻仍然沒有完成。2011年上半年，汽車銷量和銷售額分別下降23.37％和26.51％。比亞迪起家有五大法寶：山寨、手工、縱向一體化、壓貨和忽悠概念。第一法寶是山寨別家獲得市場成功的品牌，不僅節約了成本，更回避了風險 。F3抄襲豐田花冠、F6照搬豐田凱美瑞獲得成功后，利欲熏心的比亞迪居然瞄準了奔馳超級跑車和保時捷卡宴！盡管奔馳和保時捷不屑與比亞迪計較，但開模具、布置生產線、計劃 銷售渠道這一切的一切都要花費時間和精力，S6、S8、G3、L3、M6……山寨的“標的”越來越高，一廂情愿的比亞迪已經失去了把握消費者心理的耐性；第二法寶是能用人工的地方不用機械設備，雖然節約了巨額投入，但產品質量沒有保證，前幾年瘋狂傾銷的F0、F3、F6陸續出了保修期，山寨貨原形畢露與汽車“新三包”政策出臺前后夾擊。好時光里沒賺到錢的經銷商，不退網難道等著給車主修車、應對投訴？第三個法寶是縱向一體化，從發動機、保險杠、空調、燈具、安全帶、安全氣囊到電子配件，也就是說，除輪胎、玻璃外幾乎所有零部件都是自己生產，絕不讓肥水外流。其實這根本不是比亞迪的創新，而是被所有老牌汽車企業拋棄的陳年舊貨；第四個法寶是建網壓車，某款車銷售稍好就建個網，無度發展了上千家經銷商，然后拼命壓車，造成產銷兩旺的虛假繁榮。任何汽車企業不可能靠坑害經銷商健康發展，僅此一項就可斷定比亞迪只有死路一條！最后就是玩概念，新能源、巴菲特……時至今日，比亞迪子虛烏有的“先發優勢”早已喪失殆盡，2011年上半年說得出去的建樹只有：交付200臺純電動大巴K9和250臺純電動出租車E6。

比亞迪汽車業務最壞的時刻才剛剛開始，經銷商全線虧損、大面積退網，裁員“傳言”此起彼伏。根據2011年新版三包規定：在三包有效期內，如果車輛因嚴重安全性能故障累計修理兩次或者主要零部件更換兩次仍存在隱患，消費者有權要求退車；如因產品質量問題修理時間累計超過35天或同一質量問題累計修理超過5次的，消費者可要求更換整車。新三包規定也許會成為壓垮比亞迪“手工車”的最后一根稻草。

透過中報看比亞迪

根據2011年比亞迪中報，汽車業務與手機業務分別占其營收的45％和44％，前者同比下滑26％、后者獲得3.4％的增長（低于CPI），而起家的電池業務只剩下一成多份額。電池收入雖然取得18％的增長，毛利率卻降低了14個百分點。汽車業務在2010年同期的份額曾經達到54％，如今跌至45％是某種意義上的倒退。

到2011年6月未，比亞迪的流動負債已近314億元。其中短期借款、 應付票據和應付賬款分別達到90億元、93億元和75億元。而流動資產不到200億元（正常情況下流動資產應為流動負債的兩倍）。而且流動資產中現金只有48.4億元，變現能力較差的存貨和應收賬款分別達到73億元和50億元。

一切跡象說明比亞迪的資金鏈已相當緊張。有意思的是50億元應收賬多半是經銷商拖欠的，前5位分別是欠賬18億元、10億元、3億元、1.4億元和1.2億元； 而欠4979萬元、3238萬元和1777萬元的幾家經銷商已進入破產程序。這不能不說是向經銷商壓庫的惡果。

對汽車企業來講，經銷商紛紛破產，倒霉的日子還遠嗎？盡管汽車業務不景氣而且資金鏈緊張，比亞迪擴張之心仍熾。中報披露的12項在建工程總預算高達200億元。這些項目在拿地審批之時都是向各地方政府立了“軍令狀”的，想停都停不下來。巴菲特的錯誤教訓

巴菲特在投資領域的成功經驗被奉若神明，遺憾的是其對比亞迪的投資違反了自己一貫的原則（巴菲特自己也承認這點）。比如巴菲特投資一向穩健，不趕新潮、不追概念，因而沒有在納斯達克泡沫破裂后“裸泳”，但卻被比亞迪的新能源概念忽悠了；再如，巴菲特幾乎從不投資二線品牌，但比亞迪算幾線？還有巴菲特從不贊成企業多元化，假如可口可樂要去造汽車、搞 房地產 或生產平板電腦，巴菲特定會在股東會上投反對票。但比亞迪同時搞充電電池、手機部件和汽車三項業務，巴菲特卻“失言”了。如今汽車業務江河日下，部件業務停滯不前，賴以起家的電池業務毛利率巨降14個百分點……比亞迪又開始吹“山寨卡宴”銷售前景如何好、儲能電站如何牛，但香港投資機構已經開始用腳投票。

俗話說“智者千慮，必有一失”，巴菲特也不是沒有失誤，例如近年來對康菲石油的投資。不幸的是，巴菲特試圖以一個錯誤糾正另一個錯誤，第一個錯誤可以諒解、值得同情，第二個錯誤暴露的就是投機者本性了！2010年9月27日，巴菲特、芒格不遠萬里來到中國深圳參加比亞迪商務年會。巴菲特在壓軸講演中稱贊比亞迪是“年輕、蓬勃、前景遠大的公司”、“選擇比亞迪是明智的選擇，經銷商們選擇比亞迪也是明智的選擇”……還對比亞迪抄襲某款日系車的山寨之作大加贊賞，聲稱真想馬上下單買一輛！巴菲特甚至肉麻地將王傳福譽為“愛迪生與韋爾奇的結合體”！

巴菲特留下一堆溢美之辭離開深圳時，比亞迪H股在60港元以上。一年之后的2011年9月26日，比亞迪盤中跌破11港元。這還僅僅只是開始，比亞迪業績將會進一步滑坡，經銷商退網及裁員不可避免，照此趨勢8港元都不會到底兒。而且由于巴菲特名氣大，持股量大（占H股的28.37%），一旦有減持動作二級市場必然一瀉千里。投資走眼不丟人，但自己看錯還要忽悠別人就不對了。巴菲特怎對得起一年前迷信股神高價買入比亞迪的香港投資人？

這些年來，“巴善人”的公眾形象維護得一直很好，其實他有時也使陰招、損招，臺灣首富郭臺銘因與比亞迪知識產權糾紛而公開叫板巴菲特，質問老巴為何投資一家不誠信的企業，為何只駕著比亞迪電動車秀一圈，而不敢開著它上下班。結果，美國稅務機關突然立案調查郭臺銘的稅收問題，嚇得郭臺銘不敢作聲。

在比亞迪問題上，料想巴菲特也有全身而退的計劃 。比如找個“友好”的國際投行機構接盤，2.3億美元對誰也不是個大數。比亞迪的單子幫老巴一把，回頭他們基金投的公司老巴也進點，股價噌噌漲，數億美元浮盈轉眼到手。不過，股神以這種方式全身而退，還是不免尷尬，算不上保住了晚節！