馬斯克管理三家公司的財務邏輯，值得我們借鑒

自2014年10月以來，SolarCity就在面向個人投資者推介其光伏業務。在公司網站上，SolarCity兜售了2.14億美元的“光伏債券”。然而到目前為止，這些“光伏債券”的最大買主是SpaceX。在上月售出的1.05億美元債券中，有9000萬美元都被SpaceX買走。

億萬富翁創業者馬斯克表示，這些債券是“很好的投資標的”。相對于其他人，他對這兩家公司的了解更多。馬斯克是SolarCity最大的股東及董事長，以及SpaceX CEO。

基于冒險精神和自信心，現年44歲的馬斯克已建立起了全球獨一無二的商業帝國。他主導的3家公司，包括SolarCity、SpaceX和特斯拉，總價值已接近500億美元。他變革了自己接觸過的每個行業，甚至試圖在退休后乘坐SpaceX的飛船前往火星。

在這一過程中，馬斯克采用非傳統的方式給自己的公司提供資金支持。

個人貸款買股票

除了購買債券之外，提交給證券監管部門的文件還顯示，馬斯克獲得了4.75億美元的個人信貸額度，用于在SolarCity和特斯拉需要資本時買入股份。這一信貸額度通過馬斯克持有的25.1億美元SolarCity和特斯拉股票來擔保。

很少有企業高管會用自己的股份作為抵押去申請個人貸款，因為這將給其他股東帶來風險，也會引起關于個人與公司利益沖突的質疑。如果股價下跌，那么貸款人會被要求追加保證金。他們要么需要出售股份，要么就要提供更多抵押品。

特斯拉在提交給監管部門的文件中披露了，馬斯克的貸款被要求追加保證金的可能性。特斯拉表示，這“可能會導致我們普通股股價的進一步下跌”。

去年，Valeant Pharmaceuticals International Inc的股價就曾因為這一原因在一天內大跌14%。該公司CEO邁克爾·佩爾森(Michael Pearson)使用自己所持的公司股份作為抵押申請了1億美元貸款，但當時被要求追加保證金。佩爾森的貸款行出售了他的130萬股股份，以滿足保證金追加的要求。

一些企業治理專家和分析師認為，考慮到SolarCity和特斯拉都已經是大型上市公司，因此馬斯克以公司股份作為抵押大舉借貸的做法應當受到質疑。

獨立研究公司Unit Economics LLC創始人及高級分析師納桑·維斯(Nathan Weiss)表示：“作為一名分析師，對我來說，如果企業和管理層在存在個人利益的實體之間安排貸款，那么就是一個警示信號。”

馬斯克的邏輯

馬斯克表示，對他的個人借貸，以及SolarCity、SpaceX和特斯拉之間的財務關聯提出質疑是“合理的”。他在接受采訪時表示：“在一些情況下，某家公司的表現要比另一家公司更好，這時我就會借貸。”

馬斯克為自己的哲學辯解稱：“如果希望投資人投入資金，那么從道義上來說，我覺得自己也應當投入資金。換句話說，己所不欲，勿施于人。”不過他同時也表示，重要的一點是，他的商業帝國不能是一座“紙牌屋”，由于某塊拼圖出問題而坍塌。

馬斯克還表示，自己的貸款不會給股東造成風險，因為貸款額不到他總凈資產的5%。目前，馬斯克的身家超過100億美元，這一數字還沒有包括馬斯克持有的未上市的SpaceX股份。他表示，在必要情況下，他可以拿出更多的SpaceX和特斯拉股份作為抵押。

在接受采訪時，馬斯克表示：“追加保證金的要求無法得到滿足，這種可能性接近于零。”

業務進展順利

近期，馬斯克也取得了一系列成就。特斯拉發布的Model 3電動汽車備受好評。在開放預訂的7天內，就有32.5萬人花1000美元去訂車。自2月10日以來，特斯拉股價已上漲75%。該公司也是自1925年以來首家獲得成功的美國汽車行業創業公司。

4月8日，SpaceX利用大西洋上的海上平臺完成了火箭的發射后回收。這是該公司歷史上的首次。

根據特斯拉最新的代理權聲明，馬斯克持有公司的3700萬股股份，持股比例為27%。按本周三的收盤價計算，這部分股份的價值約為93.6億美元。與此同時，馬斯克還持有SolarCity的22%股份。按周三收盤價計算，這部分2180萬股SolarCity股份價值約7.26億美元。

在今年早些時候的一輪融資中，SpaceX的估值約為120億美元。馬斯克對SpaceX的持股情況并未公開，而他也拒絕透露相關信息。

在特斯拉，馬斯克擔任董事長及CEO，但并不拿工資。去年，他的薪酬總額為37584美元。這是為了滿足加州的最低工資標準，不過他從未接受這筆錢。此外，他從SolarCity獲得的總薪酬為120萬美元，其中絕大部分是股票期權，這些期權的行權時間是在未來3年。

根據美國政府網站上的合同文件，在SpaceX，馬斯克的薪酬約為240萬美元。消息人士表示，這其中包括3.8萬美元的工資，而其余部分都是股票。

代理咨詢公司ISS旗下的ISS QuickScore今年2月的一項研究顯示，在美國最大的3000家上市公司中，只有13%的公司高管或董事以股票作為抵押去獲得貸款。

投資人的支持

SolarCity和特斯拉的股價波動很大。SolarCity位于加州圣馬特奧，該公司的業務是向美國全國范圍的家庭推廣太陽能設備的安裝。自今年初以來，SolarCity股價已下跌約35%。從12月底至今年2月，特斯拉股價下跌了40%，但近期正在反彈。

馬斯克表示，他已對股東明確說明自己的理念，即“船長是跳船的最后一人”。在接受采訪時，他表示，他從沒有計劃出售特斯拉的任何股份。他甚至計劃將部分SpaceX股份作為抵押。

風投公司Draper Fisher Jurvetson是SpaceX、特斯拉和SolarCity的投資方。該公司創始合伙人史蒂芬·尤爾維森(Stephen Jurvetson)表示，馬斯克的做法并不值得擔心。作為SpaceX和特斯拉的董事會成員，他認為馬斯克的“熱情令人窒息”。他對馬斯克的全情投入和目標大為贊賞。

關于馬斯克的個人貸款是否符合股東的最佳利益，以及董事是否會討論這一問題，尤爾維森表示：“我并不想要談論這個話題。”他同時表示：“你可能會想看看，這在他的持股中比例是多少。”只要馬斯克投入的股份不到持股的5%，“你就不必太關心這件事”。馬斯克則表示，他給自己設置了5%的上限。

錯綜復雜的歷史關系

2002年，馬斯克出售了所持PayPal股份，獲利1.65億美元。用這筆錢，他參與創立了特斯拉、SolarCity和SpaceX。從一開始，他就愿意用自己某家公司的錢去資助另一家公司。

2008年底，由于資金的緊縮，以及最新推出的電動汽車Roadster生產延期，特斯拉面臨著財務的崩盤。馬斯克當時個人拿出2000萬美元，參與了公司一輪4000萬美元的融資。

在同一時間，位于加州索霍恩的SpaceX在發展火箭發射業務的過程中也陷入了困境，資金非常緊張。不過，該公司隨后贏得了美國宇航局(NASA)價值16億美元的合同，將12個貨運飛船送往國際空間站，提供補給。

2009年初，馬斯克個人從SpaceX借貸2000萬美元。在采訪中，他表示這筆借貸是為了“給特斯拉提供資金”。特斯拉于2010年6月上市。馬斯克表示，通過以約238萬美元出售140萬股特斯拉股份，他償還了向SpaceX的借款，并正常支付了利息。他同時表示，這是他唯一一次出售特斯拉的股份。

2013年初，特斯拉在生產Model S時遭遇問題，再次接近耗盡現金。當時，特斯拉還受到了技術問題的困擾。SolarCity也需要現金，去運營其太陽能面板租賃業務。

證券監管部門的文件顯示，馬斯克當時將個人信貸額度從此前的8500萬美元提升至3億美元。他的貸款行高盛和摩根士丹利拒絕對此置評。

文件顯示，有950萬股特斯拉股份，即馬斯克持股的29%，被用于抵押。他同時也拿出了600萬股SolarCity股份，這也占他持股總額的29%。

從2013年5月至2013年10月，馬斯克利用這筆信貸額度買入了1億美元的特斯拉股份，以及1000萬美元的SolarCity股份，給兩家公司注入了資本。

SolarCity發言人表示，馬斯克的投資“在當時總額3.98億美元的交易中僅占很小的一部分。”

有分析師指出，去年，特斯拉的燒錢總額超過15億美元。一些分析師則談到了特斯拉Model X SUV的發貨延期。

SolarCity則受到了成本上升的困擾，該公司將一項重要的增長率目標砍掉了一半。投資者擔心，SolarCity可能會失去某些稅務優惠，但這樣的情況并未發生。SolarCity一名發言人表示，削減目標是因為該公司想要專注于盈利。

特斯拉去年披露，馬斯克將個人信貸額度提升至4.75億美元。而文件顯示，他又買入了2000萬美元的特斯拉股份，以及1770萬美元的SolarCity股份。

馬斯克表示，買入股份表明，他與兩家公司的投資者站在一起。他表示，在兩筆信貸額度中，他的借款都還不到65%。

SolarCity的光伏債券發行連續獲得了SpaceX的認購。文件顯示，SpaceX去年3月買入了9000萬美元債券，去年6月買入了7500萬美元，而上月又買入了9000萬美元。

紐約Axiom資本管理公司分析師戈登·約翰遜(Gordon Johnson)表示，大部分個人投資者對于光伏債券都不感興趣。但SolarCity表示，這些債券的發行吸引了來自美國50個州的投資者。

去年11月，在SolarCity的一筆1.13億美元可轉債發行中，與馬斯克相關的一家實體買入了1000萬美元。SolarCity CEO、馬斯克的表兄弟林頓·萊夫(Lyndon Rive)也買入了300萬美元。萊夫表示，這是一筆合算的投資。“如果從5年來看，我認為這將帶來良好的回報。”

SolarCity今年3月發行了1.05億美元的光伏債券，SpaceX認購了其中的9000萬美元。馬斯克表示，這筆收益將被用于償還SolarCity去年向SpaceX的舉債。他表示，最新的交易給SpaceX帶來了很好的回報。SpaceX持有的現金約為10億美元。

美國國會開始關注

這樣的交易已經引起了美國國會的關注。部分國會議員擔心，美國聯邦政府授予SpaceX的合同資金將會被用于協助SolarCity。

消息人士表示，SpaceX通過政府的火箭發射合同獲得了32億美元。美國國會議員希望確保，這筆錢不會被用在了SolarCity。

美國眾議員道格·蘭伯恩(Doug Lamborn)本周提出一項修正案，希望禁止馬斯克用SpaceX的資金去購買SolarCity的債券。此舉也是向馬斯克表明，美國國會正在關注他。蘭伯恩周三表示：“這更多地是傳達消息，而不是推動討論。”

馬斯克拒絕對此置評。SpaceX發言人表示，公司持有的現金并不是“政府資金”。這些是SpaceX自主的資金，來源包括商業客戶的合同、政府合同，以及私人投資者的投資。

去年，另一名國會議員也對國防支出方案提出了類似的修正案，但當時的修正案被迅速撤回。眾議院的一個委員會于本周三討論了今年的國防支出方案。