礦業ＣＦＯ資本經：資金池搭建秘笈

盡管紅利涌動，但國內準入門檻較高，座上客國字號的央企居多。2008年在本刊報道“中鋁開啟資本帝國時代”的著名并購案時，彼時礦產企業的平均年收益率往往較高，超過10%。但從2009年開始，中國加快了礦產企業兼并重組的步伐，再加上礦業投資周期比較長而回報短，企業對資金需求量激增，形成了巨大的資金缺口。由此各個集團開始籌建資源投資子公司，資本市場頻繁閃現中國黃金集團投資有限公司、中潤資源投資股份有限公司等身影。

作為掘金礦產的新軍，中鐵資源集團投資有限公司（以下簡稱為“中鐵投資”）于2011年1月創立，至今運行兩年多時間。最初成立的因起源于中鐵集團參與礦業資源領域項目投資的一個設想。中國鐵路工程總公司傳統上是一家建筑工程單位，2007年以A+H股的方式上市，由此改制為中國中鐵股份有限公司（以下簡稱“中鐵”）。同年，基于對既有礦產資源的管理與有效利用，中鐵資源分公司創立，此后改制為中鐵資源集團有限公司（以下簡稱“集團”）。礦業開發屬于典型的資金密集型行業，為解決行業的資金瓶頸問題，中鐵內部始現成立專門從事市場化籌融資操作的投資型公司意向。按中鐵投資總會計師沈海欣的說法，“中鐵在礦業資源領域并不是既有者，傳統的籌融資方式不能滿足業務發展和擴充中出現的資本需求，需要嘗試新的路徑，隨后才逐步有了中鐵投資的設立”。

中鐵投資身兼兩項任務：一是負責籌集資金，支持集團公司現有的一些礦山項目的建設；此外是開拓新的礦山投資領域，即引入一些金融機構或是社會資金，開展新項目投資。目前，中鐵投資重點投資的礦產資源品種為黃金、銅和煤炭，此外還開發有鉛、鋅、銀、鎢、錫、鉬、鐵、鈷和鎳等多品種礦產。

項目換資源

中鐵投資會進行礦業資本運作、中鐵會介入礦產資源管理，其實只是源起于“項目換資源”的概念。具體而言，“項目換資源”主要被分成三種運作形式：

第一種形式，中鐵在國內外完成一些傳統基礎工程項目修建時，由于工程項目的款額一般都比較巨大，因此，常會出現地方財力短期無法全額支付的情況。在這種情況下，當地政府可以以一部分礦業資源作為保障，交給中鐵開發管理，以今后在礦產資源上的收益來補償部分基礎建設資金。此種情況下的“項目換資源”最為常見。

第二種形式，由于中鐵是全球最大的工程承包商之一（年銷售額接近5000億元），在工程建設方面形成品牌效應，因此，在工程建設項目合作方中擁有口碑，在工程項目結束之后，項目方愿意就既有資源與中鐵在其它領域（例如礦業）展開合作，這種形式也屬于“項目換資源”概念，并多見國際項目。

第三種形式，一些項目合作方就具體項目邀請中鐵投資參股，并參與基礎建設項目后期開發運營。在這種形式下，基礎建設項目沿線的一些配套工程（例如屬集散地性質的物流中心、裝運站等）會優先劃歸中鐵建設，而沿線一些礦產資源也優先考慮中鐵來投資來開發。在此種形式下，中鐵會以投資方的身份出現。

探索“產融結合”

集團層面對中鐵投資的發展戰略定位在“資源與資本對接、項目與基金聯動”，這其間體現了中鐵投資正在探索中的“產融結合”市場化資金運作的思路，即鑒于國企礦業投資決策周期長、層級多、商業機密易外漏及強調風險規避等特點，通過市場化的運作方式，吸引社會資金或風險投資的共同參與，以基金投資的方式獲取礦權，累積更多的礦業項目資源，并建立相應的退出機制。

就全球范圍而言，礦業投資是一個非常巨大的資本市場，許多公司專職于礦業項目的資本運作。但目前中國并沒有形成真正意義上的礦業投資資本市場，因此，中鐵投資在資本市場的這些操作仍屬于探索階段。

在沈海欣工作范圍內，中鐵投資主要完成兩個方面工作：

第一，項目池的建立。即通過專業技術、財務團隊在海內外尋找一些關注的、優質項目，建立可以被投資的項目積累池。項目池主要功能體現在兩個方面，首先，被用作集團礦業項目的儲備池，其次，被用于投資者可參與投資的項目池。

第二，資金池的搭建。資金池的實現方式為發起設立礦業投資基金或結構性信托計劃。目前基金池內已經設立了3家境內與、1家境外基金管理公司，發起設立的基金分為兩種類型，一是收益穩定的債權型基金，一般用于投資前景明朗、現金流穩定的礦業項目，基金每年可支付投資者固定百分比的投資收益，并在基金到期時進行清算； 二是風險偏好較高的風勘型基金，一般用于投資儲量尚未明確，預期前景較好的勘探項目。這種項目一般具有風險較大、收效較高的特點。

中鐵投資在投后管理中比較注重對資金的控制及日常監管。一旦某一項目進入勘查或建設階段，關于資金使用上的主體思路分為三部分：首先是預算管理。包括整個項目的全面預算，也包括在項目不同節點處的分階段預算；其次是集體決策。按照國企“三重一大”（重大決策、重要干部任免、重要項目安排和大額度資金的使用，必須經集體討論，不準個人或少數人專斷）的要求處理投資資金的使用，如果是社會資金的引入，由于其本身就是投資人，資金的用途或是安全性更為重要，因此需要預算管理前提下，進行中鐵投資的集體決策；第三是適度授權。在整個項目預算金額內分級授權到具體的項目負責人，涉及到具體的操作模式是選擇直接授權還是分級授權，授權模式由具體項目的管理層決定。

在項目運行期間，中鐵投資以投后監管的形式加以日常管理。例如當進入勘查階段時，隨資金的投入，管理團隊會定期就勘查結果進行技術分析，如發現勘查結果與預期存在較大差距時，中鐵投資以專題技術分析會的形式，為項目投資決策委員會提供決策建議，決定投入是否繼續。

關于中鐵投資引入基金的比例問題，沈海欣表示，“金額比例會根據項目的具體情況而定。但基本上中鐵投資自身的出資比例會比較小，絕大部分都是由社會資金來介入。在部分由中鐵投資主導的項目退出時，一個相對合理的市場價格會被用來估值，幫助基金在資本市場上尋求合適的退出渠道”。沈海欣解釋為，“最根本的原因在于，以技術見長的中鐵投資了解該項目的真正價值所在”。

例如有些社會資本（例如房地產資金），認可礦產行業的長期利潤，但是對具體的選礦、采礦、冶煉卻不了解。在資本委托、參與過程中，其資金對中鐵投資的技術與經營管理團隊有著信認與依賴。

目前，中鐵投資參與管理的礦業投資基金退出方式有兩種：一是，根據事先簽訂的合同，對于礦產品味符合集團選礦標準的項目，集團有可能在基金退出時予以收購。會優先退給中鐵全部收購。另一種情況則直接將項目推介給一些關注資源概念以吸引投資者關注的公司，以幫助其完成資產重組或是獨立IPO，或是轉讓給一些專注于礦山生產的實業投資者，由其直接全額收購項目后自主生產經營。

對接資源與資本

如果在礦產行業也存在轉換器，那么中鐵投資恰好就位于資本與資源相匯的結點上。

沈海欣認為，礦產投資的功能在于“讓資源體現價值，讓資本獲得增值”，“讓紫水晶中的二氧化硅發揮觀賞價值，讓白沙子中的二氧化硅發揮制作玻璃的原料功能，物盡其值，讓投資人贏得收益，這就是我們投資公司在做的事情”。

至于提高資本運作質量以保證資源勘探開采的持續，沈海欣認為應該包含兩個方面：一方面是資金的運作安全，另一個則是資金的收益。

對于資金的安全性，中鐵投資建有一系列制度與保證手段。但之于制度與手段，在礦產行業即便執行到位仍會有風險。從事礦業資源投資多年的王曉濱也認為，“大家普遍看不到地下的東西，因此投資礦產行業，這里面‘水很深’”。

因此根據沈海欣的從業經驗，在礦業投資這個領域，依靠制度保障的“零風險”是不存在的。面對不可避免的風險，中鐵投資選擇以現有的技術、管理手段，遵循科學論證、勘探與開采以盡量回避。

另外對于資金的收益，沈海欣認為，這主要基于對不同礦業項目與礦產品類別的選擇，另外針對頻繁的波動，多樣的礦種投資也會分散風險、保證收益。