財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：應(yīng)儲(chǔ)備屏蔽財(cái)務(wù)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

就像“戰(zhàn)略”一詞是源于軍事領(lǐng)域一樣，“戰(zhàn)略儲(chǔ)備”肯定也源于軍事領(lǐng)域，而且其外延包括了各類(lèi)戰(zhàn)略資源，如武器、兵力。目前“戰(zhàn)略儲(chǔ)備”已經(jīng)廣泛運(yùn)用于各國(guó)支配的糧食、緊缺礦產(chǎn)、核心技術(shù)、特殊工業(yè)品等。確保和提升戰(zhàn)略儲(chǔ)備的水平業(yè)已成為各個(gè)國(guó)家直接實(shí)施宏觀調(diào)控的基本手段和政策要求。治理一個(gè)國(guó)家和管理一個(gè)企業(yè)在基本理念上有太多的一致性，但是在“戰(zhàn)略儲(chǔ)備”的理念上，企業(yè)微觀層面與國(guó)家宏觀層面的關(guān)注程度實(shí)在有天壤之別。本文聚焦的是企業(yè)財(cái)務(wù)上的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，不涉及企業(yè)的人力資源、關(guān)鍵技術(shù)、關(guān)鍵原材料等的戰(zhàn)略儲(chǔ)備問(wèn)題。

何為“財(cái)務(wù)戰(zhàn)略儲(chǔ)備”？前兩年我讀過(guò)一篇文章，分析李嘉誠(chéng)的長(zhǎng)江集團(tuán)及其各子公司的穩(wěn)健財(cái)務(wù)狀況：平時(shí)持有的現(xiàn)金量達(dá)兩百億港元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債。這樣公司絕不會(huì)出現(xiàn)任何財(cái)務(wù)上的壓力。長(zhǎng)江集團(tuán)賬面上越來(lái)越多的現(xiàn)金積累，不僅使李嘉誠(chéng)在東南亞金融危機(jī)中安然無(wú)恙，而且一旦遇到令人振奮而有吸引力的投資機(jī)遇，就能即刻采取行動(dòng)。長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的負(fù)債比率自1997年以來(lái)持續(xù)下降，近年來(lái)維持在較平穩(wěn)的水平，介于0.2與0.3之間；和黃集團(tuán)的負(fù)債比率也一直維持在穩(wěn)定狀態(tài)，介于0.4至0.6之間；長(zhǎng)江基建的負(fù)債比率1996至2001年則介于0.2至0.5左右，財(cái)務(wù)狀況十分穩(wěn)健。（資料來(lái)源：《風(fēng)險(xiǎn)管理策略》，2003年第5期《新財(cái)富》）。

通過(guò)對(duì)該案例的分析我們可以推斷，作為“財(cái)務(wù)戰(zhàn)略儲(chǔ)備”的項(xiàng)目應(yīng)該包括現(xiàn)金、未動(dòng)用的股權(quán)融資能力、多余且變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)和低杠桿資本結(jié)構(gòu)等。分述如下：

1.多余的現(xiàn)金即自由現(xiàn)金流量FCF。公司的現(xiàn)金有多種表現(xiàn)，如貨幣資金余額和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量（OCF）等，這兩者與戰(zhàn)略的聯(lián)系不太緊密，這里主要討論自由現(xiàn)金流量FCF。財(cái)務(wù)上似乎只有在“估值”時(shí)才使用到FCF，或者僅僅把它列作為“公司對(duì)債權(quán)人實(shí)施還本付息和向股東分配現(xiàn)金股利的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)”來(lái)考慮，往往忽視了其戰(zhàn)略價(jià)值。其實(shí)能夠作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略儲(chǔ)備來(lái)考慮的只有FCF。FCF是“OCF扣減預(yù)計(jì)資本性支出后的余額”，它是充分考慮到公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)或必要的投資增長(zhǎng)對(duì)現(xiàn)金需求后的余額。其中“OCF”屬于“經(jīng)營(yíng)問(wèn)題”，而“預(yù)計(jì)資本性支出”應(yīng)該列作“戰(zhàn)略問(wèn)題”，所以FCF是由經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略共同決定的。難怪，不少學(xué)者把FCF譯成“超額現(xiàn)金流量”、“多余現(xiàn)金流量”、“可分配現(xiàn)金流量”、“可自由使用的現(xiàn)金流量”。“正”或“負(fù)”FCF是戰(zhàn)略穩(wěn)健與激進(jìn)的重要標(biāo)志。負(fù)的FCF肯定是過(guò)度投資造成對(duì)融資“供血”的依賴；正的FCF才是超過(guò)有效投資需求后的現(xiàn)金結(jié)余，也就使FCF成為“最高質(zhì)量”的戰(zhàn)略儲(chǔ)備品。

不過(guò)，必須指出的是，F(xiàn)CF與“財(cái)務(wù)戰(zhàn)略儲(chǔ)備”不能完全等同起來(lái)。因?yàn)镕CF沒(méi)有包括債務(wù)等問(wèn)題，如果FCF全部用于還本付息的話，就沒(méi)有儲(chǔ)備可言。只有像李嘉誠(chéng)“平時(shí)持有的現(xiàn)金量達(dá)兩百億港元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債”，F(xiàn)CF才能與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略儲(chǔ)備相提并論。

2.未動(dòng)用的股權(quán)融資能力。

3.多余且極易變現(xiàn)的資產(chǎn)或股權(quán)，如儲(chǔ)備的土地、流動(dòng)性強(qiáng)但無(wú)需戰(zhàn)略增持的子公司股權(quán)或股票。

4.保守的財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿是資本結(jié)構(gòu)的顯示器。像李嘉誠(chéng)的“極低的負(fù)債率”計(jì)劃 ，既是經(jīng)典的“風(fēng)險(xiǎn)管理策略”，也是始終保持再融資能力的一種“戰(zhàn)略儲(chǔ)備”。有學(xué)者一針見(jiàn)血地指出：“不要愚蠢地認(rèn)為你的企業(yè)或所在的行業(yè)存在某種最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)只存在于你公司的預(yù)儲(chǔ)備和后儲(chǔ)備工作階段。公司現(xiàn)實(shí)的資本結(jié)構(gòu)要么處于相對(duì)保守穩(wěn)健，要么處于相對(duì)激進(jìn)。”

5.能夠迅速轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的表外融資能力。

從這些定義可以看出，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略儲(chǔ)備應(yīng)該具備的特點(diǎn)是：（1）剩余現(xiàn)金和迅速獲取現(xiàn)金的能力。（2）長(zhǎng)期處于預(yù)留狀態(tài)，具有非特定目的。比如現(xiàn)在的銀行存款絕大部分是為了償還某筆特定的銀行貸款或者某項(xiàng)明確的投資需求而儲(chǔ)備的，這類(lèi)具有明確特定用途的現(xiàn)金儲(chǔ)備不能列作“戰(zhàn)略存儲(chǔ)”。③因其戰(zhàn)略特征，這部分儲(chǔ)備必須由公司決策層和高管直接掌控。的確，這筆戰(zhàn)略儲(chǔ)備是屬于流動(dòng)資金、或者準(zhǔn)流動(dòng)資金，但是其支配權(quán)肯定要“上收”，而不能授權(quán)給執(zhí)行層面的經(jīng)營(yíng)單位。（3）具有很高的流動(dòng)性和機(jī)會(huì)成本。正因其極強(qiáng)的流動(dòng)性，計(jì)劃 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略儲(chǔ)備是以較高的機(jī)會(huì)成本為代價(jià)，甚至要放棄一些眼前的現(xiàn)實(shí)收益。可以肯定，計(jì)劃 和固化一筆財(cái)務(wù)戰(zhàn)略儲(chǔ)備肯定會(huì)招致那些崇尚激進(jìn)戰(zhàn)略的CEO的“惱怒”。

與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略儲(chǔ)備特別相近的另一個(gè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略性命題是“財(cái)務(wù)彈性”或財(cái)務(wù)靈活性。這是指財(cái)務(wù)上資產(chǎn)和資本的可調(diào)整余地、資本結(jié)構(gòu)的靈活性。比如長(zhǎng)期債務(wù)在時(shí)間上可以展期或提前償還，反映在債務(wù)的時(shí)間計(jì)劃 上的靈活性；可轉(zhuǎn)換債券可以由債券轉(zhuǎn)為股票，這是融資方式上的彈性。可以看出，確保財(cái)務(wù)彈性也是穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)理念的體現(xiàn)，這一點(diǎn)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略儲(chǔ)備的理念是相通、一致的。但是兩者不是同一概念，實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)健財(cái)務(wù)”的具體方式區(qū)別明顯。像李嘉誠(chéng)奉行“低財(cái)務(wù)杠桿率”政策，既說(shuō)明了資本結(jié)構(gòu)的靈活性強(qiáng)，也展現(xiàn)了公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略上有一定的融資“儲(chǔ)備”，但是兩者還是從兩個(gè)角度分析的不同側(cè)面的問(wèn)題。

弄清了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略儲(chǔ)備的概念與特征，文章最后探討一下建立與固化財(cái)務(wù)戰(zhàn)略儲(chǔ)備的“現(xiàn)實(shí)意義”。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略必須穩(wěn)健，但很遺憾，包括穩(wěn)健的流動(dòng)比率、與現(xiàn)金關(guān)聯(lián)不強(qiáng)的低財(cái)務(wù)杠桿等都不是實(shí)實(shí)在在的“穩(wěn)健”工具。唯有足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備，公司才能面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境和內(nèi)部不可控因素，才能及時(shí)地應(yīng)對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)。而且從投資戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略儲(chǔ)備是必備的“剎車(chē)裝置”，戰(zhàn)略越激進(jìn)這個(gè)裝置的“質(zhì)量”必須越高。總之，建立財(cái)務(wù)戰(zhàn)略儲(chǔ)備制度是戰(zhàn)略危機(jī)管理觀和憂患意識(shí)的最好體現(xiàn)，足額的儲(chǔ)備是屏蔽戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)計(jì)劃 。