公司價值管理：財務管理的歸宿

現代 企業 的所有 管理 都應是 價值管理 活動已廣為理論界和實務界認同, 財務管理 作為 公司 管理的核心,價值管理也就成為財務管理的歸宿。公司內部 運營 的價值管理和 資本市場 的價值管理是 公司財務管理 實現 公司價值管理 的兩個重要方面,是驅動 公司價值 增長的兩個車輪。
　　自從美國學者 莫迪利亞尼 和 米勒 提出了著名的“ MM 理論 以來,人們對企業的價值管理進行了深入的研究。20世紀80年代以來,以 價值創造 為導向的 管理思想 在西方企業大受歡迎,許多企業通過實施價值管理,取得了很大的成功。隨著我 國企 業 現代企業制度 的建立,中國資本市場的發展,價值管理越來越得到理論界和實務界的重視。財務管理在企業投 融資 管理、 資金管理 、 預算管理 、 風險控制 、 決策 支持等企業運營的每一個環節都發揮著越來越重要的作用,成為 企業管理 的核心。那么,財務管理的核心是什么?筆者認為,財務管理的目標應是 企業價值最大化 要圍繞著企業價值最大化展開,價值管理也就成為財務管理的核心,基于價值管理的財務管理將公司財務管理推向新的境界。 , 財務活動 ”( Miller )( Modigliani ) 活動

（一） 企業價值 及價值管理
　　企業價值
　　從傳統 會計 的角度,企業價值指企業 資產 的 賬面價值 在企業 資產負債表 上列示,包括 現金 、運營資產、非運營資產。這些資產都是以 歷史成本計價 沒有考慮 通貨膨脹 、資產 貶值 、 風險 等一些重要因素的影響,沒有從可能產生的未來 收益 考慮資產的 價值 也不考慮 權益資本成本 所以企業的賬面價值可能與企業的真實價值相差甚遠。從現代財務管理的角度看,企業價值是企業未來 現金流量 的 折現值 產生未來預期 現金流入 是其主要特征,通常使用 現金流貼現法 對企業進行估值,將企業未來運營產生的 現金流 以一定的 貼現率 到當前,即為企業價值,通常的表達公式:企業價值=∑( 自由現金流 貼現系數)n)。現代財務管理的企業價值概念,考慮了取得 資產收益 的時間因素,并用 貨幣時間價值 的原理進行科學的 計量 反映了企業潛在或預期的 獲利能力 從而考慮了 資金的時間價值 和風險問題,有利于統籌計劃 長 短期 、合理選擇 投資 方案、有效籌措 資金 、合理制定 股利政策 等。
　　價值管理的特征
　　價值管理(Value-based Management 是指以價值評估為基礎、以價值增長為目的一種 綜合管理 模式。它強調以創造價值、實現價值增長為目標,在 企業 的 經營管理 中遵循價值理念和價值增長規律,其核心內容是進行價值衡量,通過 對價 值驅動因素的分析和評估,挖掘企業 生產 、 采購 、 銷售 、 研發 、投資、 財務 等 經營 環節的價值增值潛力。因此,整個企業管理就是 價值管理 而銷售、 市場 、財務、 生產管理 均是圍繞實現企業價值的 職能 價值管理除了 財務管理 之外還 需要 幾乎企業所有部門的 管理 活動來支撐,它強調的是一種整體視角和觀念,與傳統的財務管理區別顯著。其主要特征如下:(1)奉行“ 現金流量至上原則”。企業價值的概念不是基于已經獲得的 市場份額 和 利潤 數據,而是基于與適度風險相匹配的已經獲得和可能獲得的 自由現金流量 。自由現金流量的變化代表著企業實際的、可 控制 支配的 財富 的變化。企業價值本質上是 投資者 對 公司自由現金流量 的大小,企業價值也當然取決于 公司 在當期以至未來創造自由現金流量的 能力 。(2)企業價值由多因素驅動。按照拉帕 波特 的價值模型,影響企業價值的因素可以歸納為自由現金流量和 資本成本 兩大類因素,包括 銷售增長率 、 銷售利潤率 、 所得稅稅率 、 固定資本 、 營運資本 增長率、現金流量時間分布和 加權平均資本成本 等,其中構成 企業價值 的關鍵因素有: 資本回報率 、 收入 與利潤的增長(Growth)、自由現金流(FCF, Free Cash Flow)。(3)價值管理以“過程”為導向。價值管理強調管理是一個過程,要將 價值 評估和管理的方法引入管理過程的各個方面,包括 戰略 、 組織 、 計劃 、控制、評價等,特別關注如何運用 價值觀念 進行戰略和日常 經營決策 。(4)人的價值實現是 企業價值管理 的實質內涵。在企業價值管理模式下,企業的各項價值管理工作需要通過具體價值驅動因素 指標 的 分解 落實到各個車間、職能部門、 團隊 直至個人才能實現,成功的價值管理需要整個組織所有成員(從管理層到基層 員工 的認可和支持。 ) ,( Return on Capital ) 增長率 追索權 (FCF, Free Cash Flow ) 活動 ,,, VBM ) 規劃 ,, FCF / (1+ 貼現 ,,,, ,

（二）企業價值與財務管理的關系
　　 企業價值最大化 是現代財務管理的目標
　　財務管理作為 企業管理 的重要組成部分,是實現 企業目標 的重要 保證 。財務管理的目標大致經歷了以下幾個階段或觀點: 產值最大化 、 利潤最大化 、 股東財富最大化 、企業價值最大化。產值最大化只有 在產品 是 賣方市場 的條件下才有意義。利潤是企業一定時期內全部收入和全部 費用 的差額,體現了企業的 經濟效益 企業獲得利潤的多少意味著企業 競爭能力 的大小,決定了 企業 的生存和發展。所以,把利潤最大化作為財務管理的目標比較直觀且有現實意義。但利潤最大化作為財務管理的目標有其局限性